联储政策对标更新 欧洲经济前景依旧

陶冬为瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问,中国首席经济学家论坛理事

上周全球风险资产市场只有一个主题—-联储利率政策,不过走势却是一波三折。承接之前强劲的非农就业数据,资金担心联储月底减息有变,债券市场出现调整。联储主席鲍威尔在第一天的国会听证上强烈暗示近期会考虑调整利率,股市债市一同欢庆,美元汇率回挫。及至第二天听证,鲍威尔指出通货膨胀与就业的关联关系断裂,市场解读为货币当局有意放宽对通货膨胀的监督,十年期与三十年期国债利率反弹,长短期国债利率倒悬逆转,十年期与三月期的利差一度回到零。美国政府三十年期国债拍卖惨淡,美股三大指数则纷创新高。德国十年期也由-0.38%回调至-0.2%。其它重要消息包括,美国核心通胀在连续四个月下滑后反弹,美国财长警告财政赤字可能九月初即触到上限,法国无视美国威胁通过针对互联网企业的征税法案,日本对韩国设置贸易壁垒,欧洲工业产出数字不错,中国的社会总融资数据也较理想。目前利率期货价格显示市场认为有80%的机会七月底美国减息起码25点。石油与黄金走势基本上跟随美元汇率而动。

联储主席几天前在国会的听证,有重大的新信息出现。首先,鲍威尔直认美国经济形势不差,减息是因为外围因素(尤其是全球贸易环境)所致。这基本上证实了笔者所言的“买保险”场景,联储确定的加息次数不会多,之后何去何从取决于到时候的数据与形势。其次,作为联储主席首次承认通货膨胀的动态平衡出现改变,货币政策也需要做出相应的调整。这可能意味联储对通胀的政策阈值可能提高,哪怕核心CPI接近2.5%,货币当局也会按兵不动。美国长债利率应声回升,利率高挂告一段落。在笔者看来,市场需要重新评估债券仓位的结构,同时长期资金的成本或需要提高,不过联储出手干预经济过热(就业过热)的机会在下降。


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